产品结构升级顺利，Q2实现量价齐升

　　珠江啤酒(002461)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入27.7亿元，同比+14%，实现归母净利润3.7亿元，同比+16.6%；其中23Q2实现收入17.4亿元，同比+11.4%，实现归母净利润2.8亿元，同比+14.8%，公司业绩符合市场预期。

　　产品结构持续升级，Q2实现量价齐升。量方面，23Q2公司实现销量42.7万吨，同比增长5.2%；二季度销量实现稳健增长，主要得益于省内餐饮场景复苏态势良好。分产品看，上半年纯生产品销量同比增长16.3%，带动纯生销量占比增长4pp至52.5%；高端大单品97纯生延续高增态势,销量同比增长36.5%；罐装产品销量同比+19.6%，整体罐化率达到近40%。分档次看，23H1高端/中档/大众收入增速分别为+22%/+2.2%/+12.9%,高档啤酒增速表现出色。价方面，得益于产品结构的持续提升，23Q2公司吨价同比+7.3%至3796元/吨水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+14.8%/+41.2%/+11.3%/+0.5%。

　　成本端压力趋缓，盈利能力持续提升。23H1公司毛利率为45.5%，同比+2.3pp；其中23Q2毛利率为48.3%，同比+3.6pp。毛利率提升主要得益于高档纯生产品占比持续提升，叠加包材类原材料价格下行。费用方面，23Q2公司销售费用率为13.3%，同比增加0.9pp，主要由于公司在旺季积极开展营销活动，Q2人工费用同比+21.9%；管理费用率为5.9%，与去年同期持平。综合来看，受益于成本压力舒缓与产品结构升级，23Q2公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。

　　结构升级态势延续，全年业绩高增可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，同时将持续推进97纯生向普通纯生的替换，预计23年97纯生在总销量中占比将提高至25%以上，此外罐化率稳步增长将带动公司盈利能力持续上行。随着下半年消费复苏持续向好，叠加暑期高温天气延续与成本下行趋势延续，公司高端化升级态势良好，下半年业绩高增值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.38元、0.46元，对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。