业绩符合预期，盈利拐点显现

　　卧龙电驱(600580)

　　投资要点

　　事件：公司2023年上半年实现营业收入79.2亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.3%。2023年第二季度公司实现营收40.8亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润3.5亿元，环比增长35%；扣非归母净利润2.9亿元，环比增长32.4%。

　　盈利能力进一步提升，研发投入维持高位。2023年上半年公司销售毛利率为25.8%，同比增长2.1pp；销售净利率为7.9%，同比增长0.6pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为4.7%/11.5%，分别同比增长0.3pp/0.9pp，主要系公司规模扩大带动相关费用增加所致；财务费用率为0.8%，同比下降1pp。公司持续研发投入，研发费用率为3.7%，同比增长0.2pp，加深核心竞争力。

　　夯实传统工业电机基本盘，积极开拓新能源发展。2023年上半年，公司工业电机板块实现营收49.8亿元，收入占比为62.9%。在下游应用领域中，上半年国内传统行业复苏较为疲软，油气行业中原煤、天然气产量分别同比增长4.4%、5.4%；化工行业受原材料价格下跌进一步压缩产业链盈利空间；钢铁行业销售利润率仅为1%，全国钢产量同比增长1.3%。在国内需求短期承压的背景下，公司得益于上半年海外收入占比37.8%带动工业电机板块稳定增长，且未来有望伴随国内需求逐步回暖，实现国内外双轮驱动。此外，公司大力发展风光储氢等业务，“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升，产品附加值提升带来盈利水平稳定增长。

　　新兴产业快速布局，打开中长期增长空间。电车：2023年上半年，公司新能源汽车业务实现收入5.2亿元，收入占比为6.5%。公司凭借大型防爆电机技术优势，强化商用车电机产品竞争力，市场份额位居国内领先水平。商用车电机盈利能力相较于乘用车更好，公司有望受益商用车电动化率持续提升带动产品放量，通过优化产品结构及规模效应，推动电车板块盈利提升。储能：公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作，开拓大储及工商业储能系统集成，2023年有望快速放量，打造第三增长曲线，实现业绩可持续性增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险