结构升级态势良好，Q3实现量价齐升

　　珠江啤酒(002461)

　　事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 45.5亿元，同比+10.7%，实现归母净利润 6.4亿元，同比+12.7%；其中 23Q3实现收入 17.8亿元，同比+5.9%，实现归母净利润 2.8 亿元，同比+7.9%，公司业绩符合市场预期。

　　 纯生延续高增态势， Q3实现量价齐升。 量方面， 23Q3公司实现销量 115万吨，同比增长 4.97%； 其中单三季度实现销量 46.2 万吨，同比+1.4%， Q3 受雨水洪涝等天气影响，增速有所放缓。分产品看， 23Q3纯生产品销量同比增长 15%，其中高端大单品 97纯生延续高增态势， 销量同比增长 33.3%。 价方面， 得益于产品结构升级持续， Q3 单季度公司吨价同比+4.4%至 3854 元/吨水平。

　　产品结构升级持续， 带动盈利能力上行。 23Q3 公司毛利率为 45.6%，同比+1.7pp；其中 Q3 单季度毛利率为 45.7%，同比+0.8pp。 毛利率提升主要得益于高档纯生产品占比持续提升，叠加包材类原材料价格下行。 费用方面， Q3单季度公司销售费用率为 13.1%，同比-0.3pp，主要由于公司持续优化费投效率；管理费用率为 6%， 同比+0.6pp。 综合来看， 受益于成本压力舒缓与产品结构升级， Q3 单季度公司归母净利率同比提升 0.3pp 至 15.6%。

　　高端化态势良好， 扩建缓解产能压力。 公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列， 未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“ 3+N”品牌战略清晰， 在纯生占比不断提升基础上， 推进 97纯生向普通纯生的替换， 巩固省内 8 元及以上价格带市场份额。 此外公司宣布将投资 9.3亿元对中山珠啤进行产能扩建升级， 预计两年内新增 30万吨啤酒酿造能力以及两条中高端啤酒罐装生产线，此次扩建有助于充分缓解目前珠三角区域较为紧张的瓶装纯生及罐装产能缺口，进一步优化产能布局、提升省内市占率。随着公司纯生系列产品维持高增， 叠加成本下行趋势延续， 公司高端化升级态势良好， 长期业绩值得期待。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.30元、 0.37元、 0.45元，对应动态 PE 分别为 28 倍、 23 倍、 19 倍，维持“买入”评级。

　　 风险提示： 现饮场景恢复不及预期风险， 高端化竞争加剧风险