业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长

　　恺英网络(002517)

　　事件：

　　公司 2023 年实现营收 42.95 亿元，同比增长 15.30%；归母净利润 14.62亿元，同比增长 42.57%；归母扣非净利润 13.51 亿元，同比增长 41.26%。2024Q1 实现营收 13.08 亿元，同比增长 36.93%；归母净利润 4.26 亿元，同比增长 47.06%；归母扣非净利润 4.24 亿元，同比增长 48.35%。

　　2023 及 2024Q1 老游戏运营稳健，新游戏贡献业绩增量

　　2023 年公司业绩实现增长，主要系： 1）传奇奇迹类《原始传奇》、《天使之战》等老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水； 2）多款新游戏表现亮眼：腾讯独代游戏《石器时代：觉醒》在微信游戏畅销手游榜排名第 16；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版和《怪物联萌》小游戏上线后位居畅销榜前列。 3）公司以 5.7 亿元收购浙江盛和剩余 29%股权，并于 6 月开始实现 100%并表。 浙江盛和 2020-2022 年实现净利润分别为 2.1/9.3/11.8 亿元，此次收购提升公司盈利能力。 2024 年 Q1 公司业绩延续增长态势，主要系 23 年下半年上线新游戏陆续释放流水， 以及浙江盛和并表贡献利润提升。

　　游戏储备丰富，多款产品预计 2024 年内上线

　　公司储备产品几十余款， 目前《斗罗大陆：诛邢传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《盗墓笔记:启程》、《临仙》等均已取得版号。其中， 《斗罗大陆：诛邢传说》 预计将于 24 年内上线， 《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》 已于 24 年 2 月在全平台开启预约。 此外，超人气经典动画《死神 千年血战篇》正版授权的手游和《奥特曼》正版授权的面向全球市场的 3D 动作游戏也在研发中。关注 24 年内新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。

　　积极布局 AI、 VR 等技术， 发布自研「形意」大模型

　　2023 年 4 月公司与复旦大学签署协议，共同探索 AIGC 技术在游戏研发中的应用，包括游戏 NPC 的 AI 化等。 8 月公告投资 8 亿设立数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、 AI、 VR/AR、数字化转型等方面的能力。进入 2024 年，公司前期布局取得显著成果。 3 月公司旗下臣旎网络自研 VR游戏《Mecha Party》正式登陆 PlayStation 北美服与 Steam 平台。 4 月推出应用于游戏研发的自研《形意》大模型，实现显著增效，并有望提高公司 IP 游戏化改编的扩张潜力。

　　分红节奏稳定，回购及管理层增持彰显信心

　　2023 年公司已实施半年度权益分派，总派息金额约 2.13 亿元。 2024 年，公司计划进行 2023 年度分红 2.13 亿元，以及 2024 年内分红约 2 亿元。公司有望实现每半年进行一次现金分红，分红节奏逐渐稳定，提升公司长期投资价值。 此外， 2023 年公司完成了回购计划，共计回购股份 1607 万股，总金额约 2 亿元。 同时，公司管理层多次增持股份。董事长金锋直接与间接增持公司股份共计约 1.67 亿元，全体高级管理人员共计增持 800万元。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏表现亮眼，流水陆续释放，贡献业绩新增量。未来，丰富游戏储备有望持续驱动业绩增长，并且公司在 AI、 VR 等新技术领域取得的成果有望优化游戏研发流程，提高游戏研发潜力。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 52.15/61.55/71.46亿元，对应增速 21.40/18.03/16.10%，归母净利润分别为 18.31/20.78/23.47 亿元，对应增速 25.25/13.53/12.94%。给予公司 20 倍 PE，对应目标价 17.00 元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。