24Q4业绩高增，AIDC电源蓄势待发

　　禾望电气(603063)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年度报告，2024年实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%。其中Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%。扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%。

　　Q4季度反转确立，海外拓展+管理变革驱动盈利能力回升。24年新能源行业整体需求下行致使公司年度业绩承压，但Q4业绩表现亮眼：营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%。扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%。Q4单季度毛利率为38.49%，高于全年毛利率（37.86%）0.63pct，环比+2.61pct。盈利能力显著提升主要系：（1）海外业务扩展加速，毛利维持较高水平。2024年公司实现海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct。（2）新能源电控/工程传动业务毛利率均实现增长，分别为33.67%/44.46%，同比+1.96/+0.42pct。（3）报告期内，公司实施事业部制变革，各事业部独立核算，自主对经营成果负责，自负盈亏，有效激发公司活力。

　　风光储氢协同优势显著，工程传动业务布局加码。报告期内，公司新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%。风电业务持续稳健增长，国内市场份额保持稳定，海外市场取得新突破，实现批量发货；光伏领域，在技术创新与市场拓展方面持续发力，构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级；储能产品线进一步丰富与完善，打造多个百兆瓦级大型项目，已在新疆、云南等地实现集中式、组串式构网型储能变流器的批量发货；氢能领域，在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功落地应用。传动业务领域，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，HD2000低压、HD8000中压工程型变频器在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中得到全面应用，此外在国家管网大型天然气输送领域，石油石化行业，以及起重机械、轻工机械、有色金属等领域也实现进一步拓展。

　　数据中心电源打造新引擎。随着人工智能AI技术的爆发式发展，数据中心作为承载算力的核心基础设施，其电力需求空间巨大。面对AI算力基础设施的爆发式需求，公司重点布局：（1）研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，支持跟网型/构网型新能源发电装备电气、控制性能的全面检测；（2）结合场景需求，研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，研发数据中心电源及系统创新方案；（3）完善静止无功发生器SVG的产品系列，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求。公司大功率变频技术彰显，看好公司在数据中心绿电聚合供应、电网协同、电能质量等相关产品的增长动能。

　　投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展+管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来的发展前景。预计2025-2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风光装机低于预期；3、新品研发低于预期。