铜行业动态报告:TC降为负值,二季度铜冶炼减产吗?
原料端:铜矿供应持续紧张,传导到精铜开始体现。矿端:供给持续缩紧,2024年全球铜矿延续低增速,全年增量仅53万吨;2025年全球多个矿企明确下调产量规划,预计全年矿端增量仅40万吨,供给收缩进一步强化。再生铜:2024年再生铜产量大幅增长对供需关系形成较大冲击,当前废阳极铜月度产量持续下降,再生铜杆企业开工率同期较低,废铜原料供给或同样紧张,来自再生铜的冲击将明显减弱。港口库存:铜精矿港口库存自年初以来快速去化,目前处在历史同期较低水平,反应冶炼厂的库存消耗速度加快。矿端传导至冶炼端本身需要时间,大约需要2年左右时间,铜矿低增速已持续好几年,矿端紧张传导到冶炼端将完成。
利润端:加工费低迷,冶炼利润亏损严重。2025年长单TC价格每吨21.25美元为历史最低水平,年后现货加工费则再次深陷负值区间,最新的现货加工费水平为-15.83美元/吨,冶炼厂加工费持续低迷。在当前的加工费水平下,无论是长单还是现货,冶炼厂都难以盈利。根据测算,当前长单条件下的单吨铜冶炼亏损幅度为-165元/吨,现货条件下的单吨铜冶炼亏损幅度为-985元/吨。因此,在当前加工费水平下,冶炼厂亏损严重,难以为继。
冶炼厂检修即将开始,减产或正在路上。SMM月度数据来看,2024年下半年开始,精炼铜持续处在高产量的趋势中,这样的高产量背后体现的是冶炼厂大幅消耗自身库存,同时这样的高产量状态是不可持续的。从SAVANT全球铜冶炼指数看出,目前铜冶炼闲置产能有上升趋势并处在历史较高水平;统计冶炼厂动态来看,国内外均出现了部分减产检修信息,进入3月后,不少冶炼厂亦将开启检修,涉及产能体量较大,减产或正在路上
长期供给约束突出,看好铜价中枢持续上升。在产矿山老龄化严重,现有供给干扰几率大幅提升;过去几年新项目发现寥寥无几,同时铜矿开发周期变得更加满仓,平均开发时间超过15年,因此未来项目增量难以预见,铜的长期供给约束愈发明显。
投资建议:二季度减产在即,铜价有望上行。由于铜精矿供给持续缩紧,并且冶炼厂已消耗较多库存的背景下,矿端紧张传导到精炼铜端即将完成,叠加3月开始逐渐增多的冶炼厂检修信息,冶炼厂减产可能性逐渐提升。另一方面,3月为传统需求旺季,供弱需强格局有望呈现,看好铜价上行。推荐洛阳钼业、藏格矿业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业。
风险提示:需求不及预期风险,供给超预期释放风险,项目进展不及预期风险等。
标题 | 东财评级 | 评级变动 | 报告日期 | 机构名称 |
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名称 | 相关 | 2024 预测收益 | 2025 预测收益 | 2026 预测收益 |
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神火股份 | 详细 股吧 | 2.111 | 2.561 | 2.852 |
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图南股份 | 详细 股吧 | 0.901 | 1.140 | 1.473 |
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盛达资源 | 详细 股吧 | 0.498 | 0.808 | 1.088 |
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