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宏观研究报告正文

12月金融数据点评:关注2025年初央行是否“择机降准降息”

www.eastmoney.com 2025年01月16日 中银证券 张晓娇,朱启兵 查看PDF原文

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  2024年12月新增社融和新增信贷均好于万得一致预期;政府债券融资多增是支撑新增社融的主要因素;居民新增中长期贷款持续好转,房地产销售向好趋势延续;财政存款少增,表明政府支出力度加大、速度加快,一定程度上缓解了企业融资需求。

  2024年12月新增社融2.85万亿元,新增人民币贷款8402亿元。细项看,较2023年同期多增规模较大的主要是政府债券和企业债券,较2023年同期少增规模较大的是人民币贷款。影响政府债券融资多增和企业债同比多增的主要原因与11月相同,仍是地方政府专项债发行速度加快和低利率环境的影响;另一方面,新增人民币贷款较2023年同期少增,且新增汇票融资少增,表明实体经济融资需求依然偏弱。

  2024年12月M2同比增长7.3%,M1同比下降1.4%,M0同比增长13.0%;单位活期存款同比下降4.29%,准货币同比增长9.91%。一方面,2024年12月货币供应量数据较11月出现较全面的好转,其中M1同比增速上行幅度最大,同时单位活期存款同比增速也较11月出现较大上行,表明企业单位流动性边际好转的趋势延续;另一方面,居民部门流动性较11月小幅下降,我们认为主要是受春节假期前居民消费季节性增加的影响。

  2024年12月新增存款少增1.4万亿元,少增主要来自非银存款和财政存款。我们认为非银存款少增的原因是,2024年11月28日市场利率定价自律机制审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》,一定程度上从利率定价上限制了新增非银存款;在政府债发行同比多增的情况下,财政存款少增的原因或在于政府支出加速,这也可能是提振M1增速和M2增速,以及不同程度上影响企业年底融资需求的原因。

  2024年12月金融机构新增贷款9900亿元,从贷款构成看,较2023年同期多增的主要是短贷及票据,以及居民贷,少增的主要是中长贷和企业贷。12月新增信贷有以下几个特点:一是新增贷款规模高于万得一致预期的8430亿元,二是从期限看,短贷表现好于中长贷,三是从部门看,居民部门表现好于企业部门,四是居民中长贷较2023年同期多增1538亿元,表明房地产销售或延续向好趋势,五是企业中长期贷款表现偏弱,可能与政府财政支出加速,部分缓解了企业融资需求有关。

  关注2025年初央行是否“择机降准降息”。2025年1月4日,央行召开2025年工作会议,提出2025年工作重点包括“择机降准降息”、“保持流动性充裕、金融总量稳定增长,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,坚决防范汇率超调风险”、“用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具,探索常态化的制度安排,维护资本市场稳定运行”等等。2025年1月15日MLF到期9950亿元,但央行选择采取投放7天逆回购9595亿元的方式对冲,而非降准,我们认为其中一个重要的原因,是在美元指数持续走强的现阶段情况下,降准可能给人民币汇率带来压力,建议关注短期内两个重要事件,一是1月20日美国当选总统特朗普就任后,美国经济政策可能发生的变化,二是1月30日美联储议息会议是否暂停降息。国内方面,则建议关注春节假期期间居民消费的增长情况,以及春节假期后,企业端生产复工的情况,和企业融资需求是否能够持续恢复。

  风险提示:全球通胀二次上行;欧美经济回落速度偏快;国际局势复杂化。

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