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宏观研究报告正文

经济数据点评:美国通胀“泼冷水”:拐点的“预演”?

www.eastmoney.com 2025年01月16日 民生证券 陶川,邵翔 查看PDF原文

K图

  美国1月通胀这盆“冷水”,终于让市场喘了一口。1月以来在特朗普政策的各种预期,以及美国就业等韧性数据连续“轰炸”下,美元指数一度站上110,而美债收益率则冲着4.80%“义无反顾”。受此影响非美市场承受了较大压力,英国债汇双杀,印度等新兴市场则股汇双杀。

  美国核心CPI不及预期的这盆“冷水”,虽然尚不足以扭转趋势,但却让我们看到了,如果特朗普政策的“通胀属性”不及预期,谁的“喘息之机”会更大?

  从数据本身来看,最大的惊喜是美联储关注的超级核心通胀(SupercoreCPI)终于降温了,环比增速降至去年7月以来的最低。娱乐、医疗等服务价格下降是重要原因,其次是住所服务“按部就班”的回落,不过从环比上看降温主要来自于酒店价格。

  当然值得关注的、也是支撑CPI整体符合预期的最大因素是能源价格的上涨,以及核心商品的企稳。12月美国天然气价格相较11月上涨超过4%,而近期原油价格的大涨也预示着1月能源价格会继续显著上涨。此外,像家具、汽车等耐用品消费价格在同比上的改善,背后对应的是美联储去年连续降息对耐用品消费的刺激在逐步释放。

  非美市场无疑是喘了一口大气。年初以来贬值压力比较大的英镑、印度卢比都出现比较明显的反弹。日元的强势除了美元的原因外,还有其独树一帜的“加息”预期。从历史上看,美元大幅异常升值往往导致非美经济体或者市场出现危机性事件,美国通胀这盆“恰到好处”的冷水带来美元走弱,让警报暂时性解除,此前压力大的市场,短期内可能有更好的反弹。

  美债多头也高兴。自12月底以来,美债收益率上涨主要受通胀因素影响较大,甚至开始定价再通胀担忧下的加息风险。通胀数据的这盆冷水至少暂时可以打消市场对于加息的担忧。

  从微观上,10年美债收益率单日的跌幅非常夸张,几乎和2024年8月初相当。而当时因为非农就业不及预期,带来套息交易(carrytrade)大规模爆仓,使得美股和以日股为代表的非美股市均出现大跌。

  这一次可能更多是此前押注10年美债收益率涨破5%的期权期货交易平仓(美债期货看跌期权大量平仓)带来的大幅波动。不过值得注意的是,美债期权市场的情绪是从看空变成中性,暂时还没出现反转。

  美股也“乘胜追击”,单日就收复了今年所有的跌幅。这也侧面反映出,今年美股的特点在于,对特朗普新政的“亲商”特质是比较认可的,而主要的担心是高估值下,高利率带来的风险。而这个警报可能并没有解除,因为单靠1个月的数据并不能改变美联储12月奠定的谨慎立场。

  当然,美联储得到了更大的操作空间,至少短期内加息的可能性下降。至少不用在去9月刚大幅开启降息后,不到1年的时间就转向加息,这在1990s美联储重回利率目标之后的历史上是比较少见的。

  不过,美元明显是更有韧性的。美元的上涨趋势还没有被破坏,最终还需关注特朗普后续的政策动向。美元的底层逻辑除了自身的货币政策松紧之外,很重要的一点是即将到来的特朗普新政的“美国例外”的预期,该预期最终的实现情况依赖于特朗普后续政策动向,而这至少需要等到1月20日之后,很可能会出现“买预期、卖事实”的时间窗口。

  风险提示:后续CPI超预期反弹,导致美联储政策重回紧缩;特朗普政策超预期强硬,导致全球经济放缓甚至衰退,美元逆势升值。

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