春季行情结束的标志和行业方向

　　投资要点

　　历史上导致春季行情结束的核心因素是政策收紧、 外部负面事件、 基本面转弱等。

　　（1） 2010 年以来有 7 次春季行情在两会后结束， 且行情末期指数多上涨。 （2）导致春季行情结束的核心因素是政策转紧、 外部负面冲击、 基本面预期转弱等。 一是政策收紧以及负面因素是导致春季行情结束的核心： 2011 年 4 月央行加息提准、欧债危机， 2012 年 4 月地产政策收紧等。 二是基本面预期转弱也会导致春季行情结束， 如： 2012 年 1-2 月工业企业利润增速大幅回落等。 三是情绪指标见顶回落也可能导致春季行情结束： 首先， 春季行情结束前全 A 成交额下降 20%-45%左右；其次， 领涨行业成交额占比最高 20%-35%左右， 换手率均值最高 2.5%-6%。

　　当前来看， 春季行情可能进入尾声。 （1） 政策仍偏积极， 外部负面因素有限。 一是两会后稳增长政策持续落地实施， 政策仍偏积极。 二是外部负面因素有限： 首先，俄乌冲突可能结束； 其次， 美短期难对华再加征关税。 （2） 经济和盈利延续弱修复趋势。 一是经济数据上， 1-2 月消费和地产投资增速有所回升， 但出口增速小幅回落。 二是盈利上， 一季度企业盈利可能继续处于回升周期中。 （3） 情绪指标显示春季行情可能进入尾声。 一是整体指标上， 全 A 成交额从高点至低点的降幅为33.8%， 达到历史上春季行情结束时的水平。 二是行业指标上， 1 月 13 日至今涨幅前 5 的行业成交额占全 A 的比最大为 40.1%， 换手率均值最大值为 6.2%， 均已达历史高位水平； 短期内周期和消费等已出现一定补涨。 （4） 短期流动性可能维持宽松。

　　当前已进入春季行情末期， 补涨的成长、 消费和部分顺周期等行业可能相对占优。

　　（1） 复盘历史， 春季行情中科技率先启动， 后期轮动至消费和周期等行业。 首先，前期科技率先启动， 如 2015 年的计算机、 通信， 2019 年电子， 2024 年的计算机、通信， 涨幅均处于前 5； 其次， 后期占优行业逐步转向建筑建材、 房地产、 基础化工、 有色金属等周期行业和家电、 消费者服务等消费行业。 （2） 复盘 2012 年以来的春季行情结束前一周以及后两周的行业表现， 可以看到： 消费和部分周期行业相对占优， 如 2012、 2016、 2017、 2019 年春季行情结束前后， 家电、 食品饮料等消费行业和有色金属、 基础化工等周期行业涨幅均处于前 5。 （3） 当前来看，补涨的成长、 消费和周期短期可能相对占优。 一是从 2025/3/11 至今， 食品饮料、家电、 有色金属、 煤炭等消费和周期行业涨幅居前， 符合春季行情末期的行业轮动特征； 二是短期面临业绩期， 但政策和流动性维持宽松， 补涨的成长也可能相对偏强。

　　行业配置： 短期继续均衡配置补涨的成长、 部分消费和顺周期等行业。 （1） 短期估值性价比较高的成长、 消费和周期都可能有配置机会： 一是历史上春季行情末期消费和部分周期行业表现占优。 二是当前来看， 摩托车、 航空航天、 纺织制造、 化学制药、 商用车等行业估值性价比较高。 （2） 建议继续均衡配置： 一是基本面可能边际改善的补涨成长， 如军工、 医药、 电新； 二是政策和产业趋势向上的调整后的科技， 如消费电子、 机器人、 国产算力、 自动驾驶、 游戏； 三是政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品、 社服、 商贸） 、 部分顺周期（有色金属、 化工） 。

　　风险提示： 历史经验未来不一定适用， 政策超预期变化， 经济修复不及预期