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天顺风能-研报正文

2022年一季报点评:大机型迭代影响交付,订单充足业绩持续改善

www.eastmoney.com 2022年05月05日 东吴证券 曾朵红,陈瑶 查看PDF原文

K图

  天顺风能(002531)

  2022Q1扣非归母净利润0.63亿元,同比-77.2%,低于预期。2022Q1收入7.28亿元,同比-47.63%,环比-75.33%;实现归母净利润0.33亿元,同比-93.46%,环比-88.31%;实现扣非归母净利润0.63亿元,同比-77.17%,环比-78.11%。2022Q1毛利率为23.26%,同比-8.96pct,环比+5.63pct;归母净利率为4.47%,同比-31.31pct,环比-4.96pct。受大兆瓦机型加速推进以及疫情影响生产和物流,2022Q1公司产品交付下降,从而导致业绩大幅下降。

  塔筒在手订单饱满,5月起产能恢复。2022Q1公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产、物流及客户需求均受疫情影响较大,导致塔筒交付同/环比均出现下降。产能预计5月恢复正常,北方包头工厂、商都工厂、通辽工厂通过弹性扩产弥补1-4月停摆的产能。公司目前在手订单80万吨,各工厂排产饱满,我们预计全年塔筒出货量约80-90万吨。

  叶片产能快速扩张,客户拓展取得较大突破。湖北沙洋、内蒙商都、吉林乾安工厂的叶片产能预计2022年建成投产,届时公司拥有合计25条以上超大型叶片(90米+)产线,规划年产能达到2000套(10GW以上)。此外,机组大型化趋势下大长度叶片快速迭代,公司叶片模具在手订单再创历史新高,有望优化毛利率。2022Q1,公司积极开展与主机厂的合作并取得较大突破,成为远景出口市场的叶片首选供应商,以常熟工厂作为出口越南和印度的叶片基地,在手订单饱满;在中原地区加深了与运达股份的合作,同时积极开拓三北市场新客户。在叶片产能整体供大于求的背景下,通过加强与主机厂的合作,有望进一步带动公司叶片的销量,提升市占率。

  风电场滚动开发,逐步开启轻资产模式。2022Q1受天气影响,全国风电利用小时数为555小时,同比减少65小时,导致公司风电场发电收入出现下滑,目前基本恢复正常。公司将利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施,提高发电利用小时数,确保发电业务板块稳定增长。2022年在建及获得指标共1.1GW,其中内蒙古乌兰察布500MW项目预计年内完工并且全容量并网,年底并网风场容量达1384MW;湖北600MW项目预计年内开工建设,有望于2023年完工。

  费用率上升,存货环比大幅增加:2022Q1费用同比下降13.55%至1.30亿元,期间费用率上升7.04pct至17.86%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用率分别上升0.73pct、3.04pct、0.71pct、3.28pct至0.83%、8.63%、1.05%、8.40%。2022Q1期末存货14.09亿元,环比增加4.33亿元,主要系公司为二季度销售备货。我们预计2022Q2收入环比上升。

  盈利预测与投资评级:疫情、大机型迭代加速或影响交付,下调盈利预测,我们预计2022-2024年归母净利润为13.89/19.37/24.52亿元(前值2022-2024年16.89/23.37/32.94亿元),同比+6%/39%/27%,对应EPS为0.77/1.07/1.36元,维持“买入”评级。

  风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

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