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天顺风能-研报正文

天顺风能:Q2收购长风海工实现0-1,海陆双驱助量利增长

www.eastmoney.com 2023年09月03日 东吴证券 曾朵红,陈瑶,郭亚男 查看PDF原文

K图

  天顺风能(002531)

  事件: 公司发布 2023 年中报, 2023H1 收入 43.1 亿,同比+111%;归母净利润 5.8 亿,同比+128%;扣非归母净利润 5.5 亿,同比+108%,其中 2023Q2归母净利润 3.8 亿,同比/环比+72.7%/93.7%,扣非归母净利润 3.6 亿,同比/环比+78.9%/92.1%。 2023Q2 销售毛/净利率 21.4%/13.2%,环比-4.8pct/-1.3pct。 2023Q2 信用/资产减值 0.21/0.08 亿,业绩符合预期,位于预告中值偏上。

  收购长风突破海工贡献利润、 GDR 有序推进、完善全球布局。 2023 年 5 月公司完成对江苏长风收购,海工实现从 0 到 1, 2023Q2 海工出货 8 万吨+,毛利率 13.6%。展望 2023H2,受限于 2023 年海风开工迟缓,公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系,叠加 2023Q2 钢价下跌,盈利有望逐季优化。公司持续布局海工基地, 2023 年底将形成 110 万吨海工产能(射阳 60 万吨单桩+通州湾 30 万吨和汕尾 20 万吨导管架),后续揭阳/阳江各30 万吨导管架预计分别于 2024Q1/2024Q2 投产, 8 月新签约漳州 50-80 万吨布局导管架+漂浮式预计 2025 年底前投产。 2023 年 7 月 19 日公司发行GDR 预案,拟募集不超 24.2 亿人民币用于建设德国 50 万吨海工基地,其中一期 30 万吨预计将于 2025 年投产,完善全球布局,预计 2025 年底海风总产能将超 250 万吨,业绩成长性凸显。

   2023 年陆塔及叶片出货稳健增长。 2023H1 陆塔出货约 20 万吨,同增 67%,其中 2023Q2 出货约 11 万吨,环增 22%,毛利率环比略降,主要系中厚板价格上涨所致。2023H1 叶片及模具出货约 500 套,其中 2023Q2 出货约 300套+, 2023Q2 环氧树脂降价导致毛利率环比略增。后续乾安、北海塔筒基地有望建成投产,叶片基地布局也将完善,远期公司将具备 120 万吨塔筒、1500 套叶片产能。 2023 年陆风装机恢复成长, 2023Q2 受行业开工滞缓影响、目前 8-9 月逐步加速,公司出货有望逐步上行,同时大叶片占比提升,盈利能力进一步优化!

  收购长风规模化显现、 2023Q2 费用率优化、现金流改善。 公司并入长风后,规模化摊薄费用, 2023Q2 期间费用率 6.3%,同比/环比-2.8/-4.6pct;经营活动现金流量净流入 7.1 亿元,同比/环比+257/6450%,主要系销售规模放大回款增多。期末存货 18.5 亿元,同比+13.6%,主要系在产品和库存商品分别同比+59%/73%所致。

  盈利预测与投资建议: 基于海风开工不及预期,我们下调盈利预测,我们预计 23-25 年归母净利 15.0/20.4/27.1 亿(前值为 17.0/26.2/33.2 亿元),同增 138/36/33%,基于公司收购长风实现海工突破, 23H2 产能陆续释放,给予 23 年 22 倍 PE,对应目标价 18.3 元,维持“买入”评级。

   风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。

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珀莱雅详细47145.22110.0084.30
五粮液详细46223.00162.00129.80
东鹏饮料详细44319.00242.10210.98
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宁德时代详细39450.00290.00268.62
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