标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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2023年三季报点评:Q3业绩不及市场预期,海工毛利率提升明显
天顺风能(002531)
投资要点
事件:公司发布三季报,23Q1-3收入64.1亿元,同增69.0%;归母净利7.2亿元,同增87.4%。其中Q3收入21.0亿元,同/环比20.0%/-28.8%;归母净利1.4亿元,同/环比7.8%/-63.4%。23Q3公司整体销售毛利率20.3%,环比-1.1pct。业绩不及市场预期,主要系:1)发电业务受偶发事件影响约0.4亿元利润,2)海工受行业装机节奏影响环比下滑,出货不及预期。
Q3海工出货不及预期、毛利率提升明显、加速发展海工产能。23Q3海工出货3.7万吨,环降56%,测算吨净利约1350元,环增约380元,公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系,盈利提升明显。展望Q4,我们预计公司龙源射阳、青洲6项目将陆续发货,合计确认8-10万吨左右,发货均为高盈利产品,盈利有望继续优化。公司23年底将形成140万吨海工产能,后续阳江30万吨导管架+德国工厂我们预计分别于24Q3/24年底投产,漳州50-80万吨布局导管架+漂浮式我们预计25年底投产,25年底海风总产能将超250万吨,业绩成长性凸显。
Q3陆塔毛利率提升、叶片出货环增、发电收入不及预期。23Q3陆塔出货约11万吨,环比持平,测算吨净利约350元,环降约190元,主要系减值约0.2亿元所致,扣除此影响盈利基本持平;叶片23Q3出货约350套(其中模具4套),毛利率13.9%,环增0.7pct;发电23Q3在手1.38GW,由于哈密电网检修、山东小风,收入仅2.4亿元,利润0.63亿元,Q4恢复正常后我们预计发电复常,我们预计24Q1并网濮阳200MW风场并网后将贡献增量!整体来看,23Q4陆风装机加速,我们预计全年陆塔出货50万吨,叶片1200套,分别同比持平/+63%。
Q3费用率承压、经营性现金流流入环降。Q3期间费用率9.6%,环增3.1pct,主要系新产能管理用资产折旧、汇兑损失等所致;Q3信用减值0.37亿元,环减76%,经营活动现金流量净额2.32亿元,环减67%。
投资建议:基于公司Q3业绩不及预期,陆风装机增长减速,我们下调盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利11.7/17.7/24.1亿元(2023-2025年前值为15.0/20.4/27.1亿元),同增86.0%/51.0%/36.0%。基于公司海风产能持续扩张,市占率有望持续提升,给予2024年20倍PE,对应目标价19.7元,维持“买入”评级。
风险提示:海风装机不及预期,原材料涨价、竞争加剧。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1460.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 84.30 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 129.80 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 210.98 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 372.10 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 199.24 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 268.62 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 68.60 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 164.90 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 121.58 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.28 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 12.66 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.44 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 50.23 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.43 |