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电子行业2024年度策略:周期向上叠加终端革命,AI引领万象更新

www.eastmoney.com 2024年01月04日 中银证券 苏凌瑶,茅珈恺,李圣宣 查看PDF原文



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  回顾 2023 年,在 AI 浪潮及华为回归背景下,电子板块不乏结构性亮眼表现。展望2024 年,伴随全球半导体周期复苏大势及以苹果 XR、 AI PC 等为代表的终端创新推出, “周期+成长”双重逻辑有望持续共振, 维持行业“强于大市”的评级。

  支撑评级的要点

  复盘 2023 年:结构行情凸显,估值迎来修复。 2023 年电子板块成长与周期交织催化。既有 ChatGPT 横空出世引领 AI 行情高涨,亦有华为回归带来的周期跌宕。整体来看,截至 2023 年 12 月 29 日,申万电子板块较年初上涨 7.25%,在申万一级行业中排名 4/31。估值水位来看,品牌消费电子与消费电子零部件及组装的估值百分位近三年为 37.12%和 39.04%。申万半导体板块 PE(TTM)估值百分位为近三年 64.25%。

  半导体库存接近底部, 2024 年过渡期迎接黎明。 1)原厂控制产能供给,新需求持续涌现,存储价格或开启新一轮上升周期; 2) AI PC 引领 CPU 换机潮需求,GPU 在云端和边缘端需求的共振下将维持较快增长; 3)智能手机带动 CIS 需求回归, 我们预计 50M 产品将成为新旗舰机型标配,国产替代趋势持续推进; 4)DDIC 和 RFIC 在智能手机需求的复苏下有望率先反弹,而其他模拟类产品有望在 24Q2 回暖。功率产品预计将在 24Q3 收尾复苏; 5)整体制造端稼动率回暖趋势与设计类反弹趋势相吻合,行业展望一致预期复苏; 6)全球半导体设备预计2024 年进入过渡期,国产验证进展成为核心转折点; 7)全球 AI 趋势带动下先进封装资本开支持续上行,龙头厂商扩产积极,大陆供应链积极验证导入, 2024 年国产替代进入放量期。

   AI 商业化落地进程加速,算力、存力、运力齐头并进。 AIGC 引发内容生成范式革命,云端算法向大模型多模态演进,硬件等基础设施作为产业发展基石有望持续落在高景气区间。 1)算力: GPU、 HBM 等供应紧缺。在英伟达、 AMD 对华供应高端 GPU 芯片受限背景下,以昇腾为代表的国产算力芯片有望迎来国产替代窗口期; 2)存力: 云端 AI 等有望拉动 HBM 已成为核心受益方向,短缺背景下海外大厂争相扩产 HBM,新品加速迭代。 3)运力: AI 大势下高速传输不可或缺,伴随 EGS 新平台的更新换代以及 AI PC 产品的持续推出, DDR5 2024 年渗透率或超预期, PCB/CCL 等高速材料使用价量齐升,驱动行业边际转暖。

  端侧复苏+创新驱动, 2024 年消费电子有望迎来高景气。 伴随以 PC/智能手机为代表的主要终端进入复苏周期,高端化升级指引 2024 年投资方向。 1) AI PC:我们认为 PC 有望成为端侧 AI 本地化处理率先体现的媒介,预计 2024 年下半年高算力/40TOPS 以上处理能力的 AI PC 将率先在办公应用开启人机交互新模式, AIPC 产业链将持续受益。 2) XR: 苹果 MR 发售在即,空间交互有望继智能手机平面交互之后成为新一轮交互趋势。我们看好基于空间交互以及硬件协同传输带来的投资机会。 3)手机: 华为回归带动产业链底部崛起,手机整体 2024 年进入升规趋势,升规方向有潜望式镜头、摄像头像素提升+玻塑混合、钛合金轻量化材料、电池容量提升、底层硬件算力+存力上行。同时折叠屏加速渗透,有望向三折屏升级。

  投资建议

  展望 2024 年,我们看好电子周期反弹+AI 创新成长共振行情。建议关注: 1、 AI制造相关: 1)算力: 海光信息、寒武纪、芯碁微装、芯源微、盛美上海; 2)存力:通富微电、联瑞新材、赛腾股份、东芯股份、兆易创新、国芯科技; 3)运力:澜起科技、沪电股份、南亚新材、生益电子、深南电路、方正科技; 2、 AI PC 相关: 联想集团、聚辰股份、芯海科技、思泉新材、豪鹏科技; 3、消费电子反弹相关: 思特威、韦尔股份、鹏鼎控股、水晶光电、舜宇光学、联得装备、东睦股份、精研科技; 4、 XR 产业链: 领益智造、 长盈精密、兆威机电、立讯精密、龙讯股份、智立方。

  评级面临的主要风险

  大陆设备技术突破不及预期、晶圆厂扩产不及预期、 AI 技术突破速度不及预期、下游需求复苏不及预期、终端创新应用渗透率提升不及预期

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